107조를 냈는데
왜 빠지나

발표 뒤 두 거래일, 삼성전자·SK하이닉스 모두 −7% 안팎

삼성전자는 10월 8일 아침 3분기 잠정 영업이익 107.4조원을 발표했다. 이후 두 거래일 동안 삼성전자 주가는 6.7%, SK하이닉스는 6.8% 내렸다(10/7 종가 대비).계산^{4, 7, 17} 다만 지수 하락은 발표 전에 시작됐다. 코스피는 6일부터 12일까지 4거래일 연속 내려 8.85% 빠졌고, 발표 전날인 7일에도 1.98% 내렸다.^{5, 19}

107.4조원은 1년 전보다 782.5%, 전분기보다 20.0% 많다.⁴ 하나증권이 정리한 4분기 전망치 116조원은 3분기보다 약 8% 크다.계산³

발표일 하락에는 차익실현, 옵션 만기·ETF 리밸런싱, 휴장 앞 위험회피, 자사주 매입 수요 감소가 함께 거론됐다.^{17, 20}

절대 규모와 서프라이즈의 크기는 별개

107.4조원이 시장 기대보다 얼마나 좋았는지는 비교 기준(시점·집계)에 따라 다르다. 소폭 상회에서 미달까지 갈린다.

107.4조원 ÷ 비교값 − 1(계산) · 하나증권 퀀트는 사전 언론 컨센서스 범위를 107조~114조원으로 보고 그 하단이라고 평가 · 같은 하나증권 반도체팀은 "낮아진 컨센서스에 부합" · 이 비교는 NO.09에서도 다룸^{2, 3, 5, 6, 21, 22}

하나증권 이재만 연구원은 이번 실적을 3분기 추정치가 고점 112조원에서 106조원으로 내려오던 중에 나온 '상회'로 분류한다. 과거 같은 분류의 실적은 4주 뒤 주가 반응이 작았다.³

연간 컨센서스(증권사 추정치 평균)도 삼성전자는 한 달 새 4.83% 낮아졌고, SK하이닉스는 거의 그대로였다(FnGuide 10/8).¹⁸

FnGuide 수치는 아주경제 10/12 보도 기준 · 하나증권 집계는 10/12 자료(데이터 기준일 미표기) · 코스피 한 달 하향의 대부분이 최근 1주(구간 미표기)에 나옴^{18, 21}

하나증권 반도체팀은 메모리 업체 실적 전망이 6월 말 이후 더 오르지 못했고, 3분기 프리뷰부터는 환율 때문에 낮아졌다고 본다(환율 경로는 NO.10). 같은 팀은 삼성전자 메모리 가격이 예상보다 높았고(출하량은 가정 하회), 공급 부족이 가장 심한 품목은 LPDDR이라고 본다.²²

이익은 더 커지지만, 증가율 전망은 낮아짐

'감속'은 이익이 줄어든다는 뜻이 아니다. 세 집계 모두 2026년에서 2027년으로 증가율이 낮아질 전망이고, 2028년 값을 제시한 유진·I/B/E/S는 한 자릿수까지 둔화할 것으로 본다. 그래도 이익 수준은 오르는 전망이다.

EPS는 주당순이익 · 유진 2026·2027년은 그림 라벨 값(본문 237%·33%), 2028년은 본문 6.3%대 · 집계 대상과 EPS·순이익 기준이 달라 수준은 비교하지 않음 · 2028년 값의 대상 기업 범위와 애널리스트 수는 확인하지 못함^{1, 2, 3}

EPS 수준으로 바꾸면(2025년=100) · 유진투자증권 증가율로 만든 설명용 계산¹

삼성전자 분기 증가율

삼성전자 영업이익의 전년 대비 증가율은 2분기 1,814%(유진투자증권), 3분기 782.5%였다. 4분기 전망치 116조원이면 1년 전(20조 737억원)보다 약 478% 늘어난다.계산^{1, 3, 4, 23}

반도체는 코스피 시가총액의 56.7%를 차지하고, 순이익 증가율은 2026년 592.9%에서 2027년 37.5%로 낮아질 전망이다.³ 반도체를 빼도 증가율은 낮아진다. 유진투자증권 집계로 반도체 제외 코스피 영업이익 증가율은 2026년 39%에서 2027년 12%다.¹

증가율이 낮아지는 것 자체는 한국만의 일이 아니다. 하나증권 자료(블룸버그)로 S&P500 EPS 증가율은 2026년 35%에서 2027년 16%로 낮아지는데(I/B/E/S로는 34.2%→17.2%), 같은 기간 S&P500은 신고가 랠리를 이어 갔다(iM증권 10/12 자료).^{2, 3, 24} 두 시장의 전망이 크게 갈리는 해는 2028년이다. 전세계 14.1%, S&P500 17.2%, 일본 10.4%로 2027년과 비슷한데 한국은 36.0%에서 4.8%로 떨어진다.²

대신증권은 10/12 주간 자료에서 시장이 2027년 이후 이익의 지속 가능성을 할인하고 있다고 설명했다(아주경제 보도).¹⁸ iM증권도 SK하이닉스의 '사이클 피크 이익 할인'을 줄이려면 2028년 이후 이익 지속성이 확인돼야 한다고 본다. 다만 최근 할인이 다시 커진 것은 외국인 매도·솔리다임 상장설 같은 한국 고유 요인으로 본다.²⁴

이익 경로로 설명되지 않는 것

발표 전부터 알려진 감속만으로 두 거래일 하락을 설명하려면, 발표 뒤 기대가 더 낮아졌다는 근거가 따로 있어야 한다.

증가율이 꺾여도 오른 업종은 있었음

하나증권이 고른 두 구간에서는 지수 이익 증가율이 낮아지는 동안에도 일부 업종이 크게 올랐다. 가능성의 예시일 뿐 업종 선택 규칙은 아니다.

하나증권 도표 9·10 · 각 6개월 구간만의 결과(그 뒤 흐름은 자료에 없음) · 업종 증가율은 사후 확정치라 당시 투자자는 알 수 없던 숫자 · 사례 두 개³

하나증권 도표 11에서 2027년 증가율이 수치로 높아지는 업종은 보험, 유틸리티, 운송, 상사·자본재, 소프트웨어, 화장품·의류·완구, 자동차로 시가총액 비중 합이 14.7%다. 흑자 전환 뒤 이익이 늘어나는 2차전지와 미디어·교육은 5.4%로 따로 본다. 반도체 하나가 56.7%다.계산³

11월 초까지 확인할 숫자 셋

이제 볼 것은 2027~2028년 추정치가 이전 예상보다 위로 고쳐지는지, 그리고 고쳐질 때 주가가 따라가는지다.

1. 2027년 영업이익 컨센서스 vs 10/7 기준선

   기준선은 코스피 1,330조원, 삼성전자 554조원, SK하이닉스 401조원이다(키움증권 인용, 집계 업체 미표기).⁵ 첫 점검 시점은 발표 4주 뒤인 11월 5일 전후로 잡았다(계산). 참고로 하나증권 분석의 과거(2014~2025년) 발표 뒤 4주 평균으로는 다음 연도 추정치가 '하향 중 상회' +0.4%, '상회' 전체 +7.6% 움직였다(표본 수 미공개).³

2. SK하이닉스 3분기 영업이익 vs 발표 직전 컨센서스

   FnGuide 10월 1일 값은 78조 577억원이다.⁶ 이 값은 이전 기준으로 두고, 발표 직전 같은 집계의 값을 다시 확인해 비교한다. 현대차증권은 3분기 실적이 2028년까지 메모리 부족이 이어질 근거를 확인해 주는지가 관건이라고 본다.³¹

3. 2028년 EPS 추정치 · I/B/E/S 한국 증가율 4.8%

   2027년 추정치와 함께 2028년 추정치도 올라가는지 본다. 2027년이 깎여 2028년 증가율만 오르는 경우는 개선에서 제외한다.²

비교 규칙 · 가능하면 같은 집계 업체 · 같은 대상 기업 · 같은 회계연도 · 같은 이익 항목으로 비교. 추정치가 오르는데도 주가가 따라가지 못하면 이익 추정치 밖의 가격 요인(수급·금리)을 추가로 점검한다.

일정 · 하나증권 자료·미국 노동통계국·TSMC·삼성전자 IR·연준·언론 보도 · SK하이닉스는 10/13까지 회사 일정 공지 없음^{21, 22, 32, 33, 34, 35, 36}

이익 경로로 주가 반응을 점검한 노트이며 매매 권유가 아닙니다. 항목별 기준일과 판독·계산 표시는 아래 출처에 있습니다.