- 시장이 걱정하는 건 2028년이다. 증권사들은 2027년 메모리 이익이 올해보다 50~60%대 더 늘 거라고 본다. 주가는 12개월 선행 PER 3배 안팎이다.
- 새 공장은 2027년에 켜지고, 물량은 2028년에 몰린다. 첫 웨이퍼는 2027년부터 나오지만 장비를 다 맞추는 데 1년 넘게 걸린다. DS투자증권은 공급 증가율이 2028년에 가장 높다고 본다.
- 생산능력이 는다고 메모리가 남는 건 아니다. 메모리 3사는 2028년에도 공급이 빠듯하다고 본다. 과잉 여부는 수요가 정하고, 지금 자료로는 확정할 수 없다.
- 장기계약은 충격을 줄이지만 없애지는 못한다. 계약 물량도 정한 범위 안에서는 값이 내려간다. 증권사 비관 시나리오의 이익은 2027년과 견줘 2028년 절반 남짓, 2029년 40% 안팎이다.
- 그래서 볼 것은 '얼마나 짓나'보다 '주문이 줄어드나'와 '계약이 넓어지나'다. 반론은 수요 쪽에 있다. PC 업체는 메모리 조달을 줄이기 시작했고 데이터센터 일정도 밀린다. 서버 쪽 주문 취소는 아직 확인되지 않았다.
점선 밑줄이 있는 용어는 마우스를 올리면(휴대폰은 누르면) 뜻이 나온다. 빨간 점선은 이 글의 핵심 용어다.
11월 12일(미국 시간) 엔비디아가 CEO 교체를 발표했다. 콜렛 크레스 CFO가 임시 CEO를 맡고, 3분기 실적은 예정대로 한국 시간 18일 오전 6시 20분에 나온다(콘퍼런스콜 7시).1 13일 미국 증시에서는 필라델피아 반도체지수가 3.4%, 마이크론이 2.5% 내렸다.2 AI 투자가 언제까지 이어지느냐는 질문이 다시 커진 한 주였다.
이 질문을 가장 먼저 받는 곳이 한국 메모리다. SK하이닉스는 3분기에 매출 104조원, 영업이익 83조원을 냈다.3 그런데 두 회사 주가는 6월 고점에서 40~60% 내려와 있다.
주가가 내린 이유가 하나는 아니다. AI 투자에 돈을 대는 쪽의 신용 걱정도 겹쳤다(NO.29). 이 글은 그중 2028년 공급 걱정을 따진다. 2028년은 메모리 공급이 가장 크게 늘어나는 해로 꼽힌다. 그 걱정이 맞는 날짜인지, 맞다면 얼마나 큰지를 공장 시간표와 수급, 계약으로 본다.
이익 전망은 2027년까지 오르고,
주가는 2028년을 본다
12개월 선행 PER 3배는 지금 시가총액을 3년 치 예상 이익으로 채운다는 뜻이다. 그 이익이 얼마나 오래갈지를 시장이 의심한다는 얘기다.
| 구분 | 삼성전자 | SK하이닉스 |
|---|---|---|
| 영업이익 2026년 → 2027년DS투자증권 추정 | 387조 → 632조원+63% | 284조 → 444조원+56% |
| 같은 기간유진투자증권 기본 시나리오 | 387조 → 649조원+68% | 285조 → 474조원+66% |
| 12개월 선행 PERSK증권, 11.12 | 3.3배 | 2.9배 |
| 주가(11.13 종가)6월 고점 대비 · 석 달 전 대비 | −43.2% · −23.1% | −58.3% · −23.7% |
자료: DS투자증권, 유진투자증권, SK증권, 다음 금융(한국거래소 종가)4, 5, 6, 7
짚어 볼 점
- 판단 기준이 2028년으로 옮겨 갔다. 대신증권은 연말의 판단 기준을 '2028년 이익을 얼마나 지킬 수 있는가'로 둔다. 기본 시나리오는 2028년 이익 정체다.8
- 이익 전망을 올리면서 눈높이는 낮춘 곳도 있다. 모건스탠리는 11월 9일 두 회사의 2027·2028년 영업이익 전망을 올리고도 목표주가는 내렸다. 2029년 이후 이익률이 과거 평균으로 돌아간다고 봐서다.9
- 주문 취소는 아직 확인되지 않았다. SK증권에 따르면 과거 하락기는 주가 고점 3개월 뒤 오더컷, 다시 3개월 뒤 가격 하락 순서로 왔다(NO.29). 이번엔 6월 고점 뒤 오더컷 징후를 찾지 못했다고 전한다(11.9).10 다만 PC 쪽은 일부 업체가 메모리 조달 계획을 줄이기 시작했다(06장).
PER 3배가 곧 싸다는 뜻은 아니다. 분모가 경기 정점의 이익이면 주가가 그대로여도 이익이 줄면서 PER가 다시 오른다. 유진투자증권의 비관 시나리오로는 같은 주가에서 PER가 2027년 2배대에서 2028년 4배대가 된다.
공장은 2027년에 켜지고,
물량은 2028년에 몰린다
하나증권은 SK하이닉스 용인 1기, 마이크론 아이다호 1공장(ID1), 삼성전자 평택 P5의 장비 반입을 2027년 1~3분기로 본다. 첫 웨이퍼는 그해 나오지만, 앞선 공장처럼 셋업에 1년씩 걸리면 물량이 차는 건 2028년이다.
메모리 공장 공정표,
켜지는 날과 물량이 차는 날
장비 반입 → 첫 웨이퍼 → 셋업 완료 → 목표 생산능력 순이다. 첫 웨이퍼는 셋업 완료보다 먼저, 목표 생산능력은 그보다 늦게 온다.
자료: 하나증권(장비 반입·셋업), SK하이닉스·마이크론(이정표), DS투자증권(P4·P5), 한국경제(P5)4, 11, 12, 13, 14, 15 · 주요 공장만 표시. 마이크론 대만 퉁뤄(2027년 중반 출하)·일본 증설(2028년 말 첫 생산) 등은 빠졌다
왜 1년이 넘게 걸리나
- 장비가 많다. 새 팹은 1c 나노 라인이라 장비 대수가 많다. SK하이닉스 청주 M15X는 2025년 4분기에 장비 반입을 시작해 2026년 1분기부터 웨이퍼를 넣었다(회사 공시).12 하나증권은 셋업이 올해 4분기에 끝나는 것으로 본다. 반입에서 셋업까지 1년이고, 2027년 새 팹들도 비슷한 속도로 본다.11
- 짓는 데도 오래 걸린다. DS투자증권은 팹 건설에서 웨이퍼 생산까지 약 3년 반으로 본다. HBM은 웨이퍼가 나온 뒤에도 쌓고 검사해야 출하할 수 있다.4
- 조사기관도 비슷하게 본다. 트렌드포스는 새 공장의 의미 있는 물량 기여를 2028년부터로 본다.16
- 그렇다고 2027년에 안 나오는 건 아니다. 용인 1기 첫 클린룸 목표는 2027년 2월, ID1 첫 웨이퍼는 2027년 중반이다.13, 14 하나증권 추정으로도 두 공장은 2027년 3분기부터 월 1만 장씩 생산에 들어간다. 다만 2027년 말에도 각각 4만 장, 1만 5천 장 수준이다.11
그래서 공급 증가율은 2028년에 가장 높아진다. 아래 숫자는 모두 D램(HBM 포함) 기준이다. 낸드는 2027년 하반기부터 수급이 풀린다는 전망이 있어 따로 봐야 한다(트렌드포스).16
공급 증가율은
2028년에 가장 높다
공장에 웨이퍼를 더 넣는 것과 팔 수 있는 비트가 더 나오는 것은 다르다. 그래서 HBM 비중과 웨이퍼당 비트를 반영한 실질 생산능력으로 본다 · 삼성전자·SK하이닉스·마이크론·CXMT 4사 D램, 전년 대비(%)
자료: DS투자증권 추정4
2027년 물량은 이미 짓던 공장(평택 P4·청주 M15X)에서 나오는데, 상당 부분이 HBM에 배정된다. 그래서 3사 전체 생산능력은 14% 늘어도 범용 D램만 보면 5% 안팎이라는 게 하나증권의 추정이다.11 2028년엔 P4가 더 늘고 용인 1기와 ID1이 더해진다.
| 회사 | 2027→28년 | 증가분 | 몫 |
|---|---|---|---|
| 삼성전자 | 722 → 894 | +172 | 45% |
| CXMT | 200 → 297 | +97 | 26% |
| SK하이닉스 | 585 → 642 | +57 | 15% |
| 마이크론 | 339 → 392 | +53 | 14% |
| 4사 합계 | 1,846 → 2,226 | +380 | +20.6% |
실질 생산능력, 천 장/월 · 자료: DS투자증권 추정4
DS투자증권 추정으로 4사 증가분의 4분의 1은 중국 CXMT 몫이다. 삼성전자는 명목 기준 증가분 월 15만 장 가운데 9만 장(60%)이 2026년부터 늘려 온 평택 P4에서 나오고, P5는 2028년 말에도 월 2만 장 수준이다.4 삼성전자도 “2027년 시설투자 증가분이 2028년 비트 생산에 실질적으로 기여하기는 어려워 보인다”고 했다.17
'2028년 걱정'은 날짜가 맞다. 다만 그해 물량은 2027년에 켜지는 공장보다 이미 돌고 있는 공장과 중국에서 더 많이 나온다.
명목 생산능력(월 웨이퍼 투입)과 실질 생산능력은 다르다. 하나증권의 2027년 +15%(세계)·+14%(3사)는 명목, DS투자증권의 +14.7%·+20.6%는 실질이다. 둘 다 연말 기준 월 생산능력이라 그해 출하량 증가율이나 과잉 규모와는 다르다.
생산능력이 20% 는다고,
메모리가 20% 남는 건 아니다
남는지는 수요가 정한다. 회사와 증권사는 대체로 2028년에도 공급이 빠듯하다고 본다.
| 누가 | 2027·2028년 수급을 어떻게 보나 |
|---|---|
| 삼성전자(10.29) | 2028년에도 빠듯한 공급이 이어진다 |
| SK하이닉스(10.28) | 2030년까지 수요가 공급을 웃돈다 |
| 마이크론(9.30) | 2027·2028년 업계 D램 비트 출하가 20% 초반 늘어도 두 해 모두 공급 제약. 균형 시점은 아직 안 보인다 |
| 하나증권(11.12) | 증설 일정을 감안하면 2028년까지 수급이 빠듯하다 |
| DS투자증권(11.10) | 2027년엔 비트 수요(+20%대 중반)가 출하(+10%대 중반)를 웃돈다. 그래도 기본 시나리오에 2028년 가격 조정을 넣는다(05장) |
자료: 삼성전자(디일렉), SK하이닉스, 마이크론, 하나증권, DS투자증권3, 4, 11, 14, 17 · 세 회사는 메모리를 파는 쪽이라는 점은 감안해야 한다
짚어 볼 점
- 빠듯한데 값이 내릴 수 있나. 그럴 수 있다. 부족이 덜해지기만 해도 고점에 오른 값은 내려온다. DS투자증권의 가격 조정 전망이 공급이 남아돈다는 뜻은 아니다.
- 수요 쪽에도 숫자가 있다. DS투자증권은 2028년 세계 AI 서버 출하가 약 30% 늘어 503만 대가 된다고 본다.4 다만 서버 대수와 D램 생산능력은 기준이 달라, 두 증가율을 견줘 과잉을 따질 수는 없다.
- 그래서 과잉을 지금 확정할 수는 없다. 공급이 느는 시기는 비교적 분명하다. 수요가 그 속도를 따라갈지는 아직 갈린다(06장).
장기계약은
공급 충격을 얼마나 막아 줄까
계약이 막아 주는 건 물량과 가격 하한까지다. 그 위에서 값이 내리는 건 계약 물량도 함께 받는다. 하한 가격이 공개되지 않아, 이익을 얼마나 지켜 줄지는 아직 숫자로 셀 수 없다.
| 구분 | SK하이닉스 (10.28) | 삼성전자 (10.29·7.30) | 마이크론 (9.30) |
|---|---|---|---|
| 고객 | 주요 고객 14곳 | 대형 고객 10곳 완료, 10곳 협상 | 전략 고객 계약 26건 |
| 물량 | 2027·2028년 전체 생산능력의 50% 이상 | 2030년까지 생산능력의 60~70% 목표 · 2027년 HBM은 목표 가격에 완판 | 2030년까지 예상 매출의 35% 이상 |
| 기간 | 통상 5년, 일부 연장 논의 | 5년 기본, 매년 협상으로 1년씩 연장(7월) | 일부 계약은 2031년까지 · 계약 물량은 가져가지 않아도 대금을 내는 조건(take-or-pay) |
| 가격 | 합의한 범위 안에서 시장 반영 | 범용 제품에 하한 가격(7월) | 계약 예상 매출의 4분의 3은 가격 방식 확정, 그 과반에 하한·상한 · 나머지 4분의 1은 시장 가격으로 협상 |
| 선수금 | 공개 안 함 | 상당 규모, 4분의 1 수령(7월) | 고객 금융 약정 320억달러, 대부분 현금 예치 |
자료: SK하이닉스, 디일렉(삼성전자 3분기 콜), 머니투데이·이코노믹리뷰(2분기 콜), 마이크론3, 14, 17, 18, 19 · 세 숫자는 분모가 다르다. SK하이닉스는 생산능력 대비 확보 비중, 삼성전자는 2030년 목표, 마이크론은 2030년까지 예상 매출 대비다
계약이 묶는 것과 못 묶는 것
- 묶는 것: 물량과 가격 하한. 고객은 물량을 미리 잡고 회사는 하한과 선수금으로 하락을 막는다. 마이크론은 하한 가격에서도 이익률이 과거 어느 정점보다 높을 것으로 본다고 밝혔다.14
- 계약은 더 넓어지는 중이다. SK증권은 3+2년 계약을 5년으로 늘리는 논의가 진행 중이라고 전한다.6 IBK투자증권은 2028년 생산 물량이 이미 설비를 가득 채우는 수준으로 확정됐을 가능성이 높다고 본다.20
- 못 묶는 것: 범위 안의 가격. SK하이닉스는 합의한 범위 안에서 시장 가격을 반영한다. 마이크론은 가격 방식을 정한 계약의 과반에 상한도 둔다. 값이 오를 때는 상한에서 멈춘다.
- 장기계약에 안 묶인 몫도 크다. 회사 발표로 어림하면 SK하이닉스는 2027·2028년 생산능력의 절반 미만, 삼성전자는 목표를 채워도 30~40%다. 단기 계약과 현물로 나가는 이 몫은 가격에 더 민감할 가능성이 크다. 따로 공개되지 않으니 투자자가 볼 수 있는 건 장기계약 비중이 넓어지는지다.
비관 시나리오에서 이익은
2028년에 절반 남짓, 2029년엔 40% 안팎
2027년 이익과 견준 값이다. 과거 하락기만큼 D램 값이 빠진다고 넣은 계산이고, 유진투자증권은 실현 가능성이 매우 낮다고 전제한다.
| 구분 | D램 가격 가정 | 결과 |
|---|---|---|
| DS 기본 | 2028년 −25%, 2029년 −15%(2년 −36%, 블렌디드) | 2029년 양사 합산 영업이익이 2027년 합산의 약 70%(삼성 73%, SK하이닉스 65%) |
| DS 비관 | 2028년 −40%, 2029년 −25%(2년 −55%) | 2029년 영업이익 삼성 272조, SK하이닉스 166조원 |
| 유진 비관 | 2027년 3분기부터 하락, 2028년 HBM 계약가 −50%, 블렌디드 −40% | 2028년 4분기 D램 영업이익률 약 70%(낸드 약 50%) |
| 2018→2019년 | 실제 −48~−50% | D램 영업이익률 삼성 62.5→38.5% · SK하이닉스 65.0→32.3% |
| 2022→2023년 | 실제 −37~−40% | D램 영업이익률 삼성 43.6→−0.8% · SK하이닉스 33.1→1.7% |
자료: DS투자증권(과거 두 하락기 포함), 유진투자증권4, 5
왜 과거보다 이익이 남나
- HBM이 하락을 늦게, 덜 받는다. DS투자증권은 HBM 계약가가 범용 시황을 늦게 반영하고 HBM 비중이 커져 블렌디드 가격 하락을 줄인다고 본다.4
- 계약 하한이 받친다. 유진투자증권은 비관 시나리오의 가격이 LTA 하한 근처라고 추정한다. 그 가격에서도 D램 이익률이 2017~2018년 정점 수준이라는 계산이다.5
- 두 증권사는 이 정도가 주가에 들어 있다고 본다. 유진투자증권은 비관 시나리오의 2028년 BPS가 지금 주가와 비슷하다는 점을, DS투자증권은 지금 주가가 2029년 비관 시나리오 이익 수준이라는 점을 든다.4, 5 다만 PBR 1배는 가치평가의 기준선이지 정해진 하한이 아니다. BPS 전망이 내려가면 그 선도 내려간다.
하락 폭은 2027년 기준값에 따라 달라진다. 삼성전자 2027년 영업이익을 DS투자증권은 632조원, 유진투자증권 비관 시나리오는 563조원으로 둔다.
반론: 공장보다
수요가 먼저 꺾일 수 있다
수요가 먼저 꺾이면 걱정은 2028년보다 일찍 온다. PC에선 재고가 늘고 조달 계획이 줄기 시작했다. 서버 쪽 주문 취소는 아직 확인되지 않았다.
- PC 업체가 메모리 조달을 줄이기 시작했다. 트렌드포스에 따르면 3분기 노트북 출하가 전 분기보다 15.8% 줄었고, PC 업체의 D램 재고는 3분기부터 늘고 있다. 일부 업체는 올해 4분기와 내년 1분기 조달 계획을 조정 중이다. 값이 급등할 때 필요보다 많이 주문한 곳도 있었다.21
- 애플의 12월 분기 매출총이익률 전망은 45~46%다. 메모리 원가 등이 부담 요인이다. 퀄컴의 스마트폰용 칩 매출은 1년 전보다 26% 줄었다. 하나증권은 원가 전가에 따른 수요 감소로 읽는다.22
- 유진투자증권도 스마트폰·PC와 중국 대형 클라우드 업체를 약한 고리로 꼽는다. 다만 북미 클라우드 업체가 그 물량을 흡수한다고 본다.5
- 메모리를 쓸 데이터센터가 늦어진다. 모건스탠리는 2028년 가동 예정이던 약 5GW가 2029년으로 밀린다고 보고, 2028년 신규 데이터센터 용량 증가율 전망을 21%에서 9%로 낮췄다(2029년 20%).9 다만 대형 클라우드 업체의 설비투자 전망은 유지했다. 투자가 줄기보다 가동이 늦어진다는 판단이다.23
- 애플은 같은 발표에서 12월 분기 매출이 7~10% 늘어 분기 최대일 것으로 봤다.22 퀄컴의 감소엔 애플 관련 매출이 준 영향도 섞여 있다.24 수요가 무너졌다기보다 원가 부담이 이익률을 누르는 쪽에 가깝다.
- 11월 1~10일 반도체 수출은 166억달러로 1년 전보다 331% 늘었다.25 D램은 전월 같은 기간보다 중량당 단가 18%, 추정 물량 7.5% 늘었다. 중량당 단가는 제품 구성에 따라서도 움직인다.26
- PC D램 값은 아직 오른다. 트렌드포스는 4분기 PC D램 계약가격이 전 분기보다 13~18% 오른다고 본다. 상승 폭은 전 분기보다 줄었다. 메모리 회사들은 2027년 PC용 D램 공급을 줄이는 쪽으로 잠정 계획 중이다.21
- D램 리드타임이 19주에서 18주로 줄고 DDR5 32GB 현물 가격도 내렸다. 대신증권은 비축 재고 판매와 저용량 제품의 조정이라 부족 해소의 증거로 보기 어렵다고 판단한다.27
먼저 볼 것은 고객 재고다
- 2019년엔 돈이 있어도 사지 않았다. 그해 대형 클라우드 4사(CSP)의 잉여현금흐름은 29% 늘었지만 서버 D램 값은 1년에 50% 가까이 내렸다. 2019년 1월 북미 데이터센터 운영사는 최소 5~6주분, 정상의 두 배가 넘는 서버 메모리를 쌓아 두고 있었다.4
- 서버 쪽에 쌓인 건 아직 메모리가 아니다. DS투자증권은 델·HPE 재고가 메모리를 기다리는 다른 부품이라고 본다. 병목이 D램이라 재고로 남지 않는다는 판단이다.4
- PC에서 서버로 번지는지를 본다. DS투자증권이 제시한 D램 수요 비중은 PC 7%, 서버 57%(HBM 포함)다.4 PC는 비중이 작아 방향은 서버가 정한다. 서버 고객도 재고를 말하기 시작하는지가 다음 신호다.
다음 주엔 엔비디아,
1월 말엔 계약 숫자
- 11.18 06:20엔비디아 3분기(2027 회계연도) 실적 · 콜 07:00데이터센터 매출과 다음 분기 전망
- 11월 하순관세청 11월 1~20일 수출D램 단가와 물량이 함께 느는지
- 12.1산업통상부 11월 수출입 동향반도체 월간 수출
- 12월 중순마이크론 2027 회계연도 1분기 실적(예정)전략 고객 계약과 2027·2028년 공급 전망
- 1월 말삼성전자·SK하이닉스 4분기 실적·콜(예정)장기계약 고객 수·생산능력 대비 비중·가격 조건
한국시간 · 12월 이후 실적 날짜는 회사 공지 전 예상 · 2027년 이후 공장 일정은 FIG.1
결론을 늦추거나 바꿀 변수
P5 1기는 이르면 2027년 가동도 가능하다는 보도가 있다.28 장비 반입과 초기 생산이 당겨지면 공급 증가가 예상보다 일찍 나타난다. 2028년 생산량에 미칠 영향은 그 뒤 증설 속도에 달렸다.
HBM은 2027년 D램 웨이퍼의 31%를 쓰지만 비트로는 13%다(DS투자증권).4 HBM 수요가 꺾이면 시차를 두고 범용 D램 배분이 늘 수 있다. 공정·장비 운용과 고객 인증을 바꾸는 데 시간이 걸려 한꺼번에 넘어가지는 않는다.
수요가 꺾일 때 고객이 물량·가격 조정을 요구할 수 있다. SK증권은 계약 위반 비용이 선수금 손실에 그치지 않고 이후 물량 확보와 조건에도 영향을 준다고 본다.6
- SK하이닉스 장기계약 14곳, 2027·28년 생산능력의 50% 이상
- 삼성전자 2027년 HBM 완판, 대형 고객 10곳 계약
- 용인 1기 첫 클린룸 2027.2 목표, ID1 첫 웨이퍼 2027년 중반
- 2027년 범용 D램 생산능력 +5% 안팎(하나증권)
- 2028년 4사 실질 생산능력 +20.6%(DS투자증권)
- 2027·2028년 업계 D램 비트 출하 20% 초반 증가(마이크론)
- 새 공장 물량 중 계약된 몫
- 계약 가격 범위(하한·상한)의 수준
- 고객사 서버 메모리 재고 주수
2028년 걱정은 날짜가 맞다,
크기는 수요와 계약이 정한다
공급이 가장 크게 느는 해는 2028년이 맞다. 다만 그 물량이 남아돌지는 수요가 정하고, 값이 내릴 때 이익이 얼마나 버틸지는 계약 조건이 정한다. 그래서 볼 것은 공장 발표보다 아래 세 가지다.
- 주문과 고객 재고PC의 조달 축소가 서버로 번지는지, 고객사의 서버 메모리 재고 발언, 관세청 열흘 단위 D램 수출 단가·물량
- 계약 비중1월 말 4분기 콜의 장기계약 고객 수·생산능력 대비 비중·기간, 회사가 공개하는 가격 구조
- 첫 생산 뒤 속도용인 1기·ID1이 첫 웨이퍼 뒤 생산을 늘리는 속도, P5 장비 반입이 당겨지는지(당겨지면 공급 증가가 일찍 온다)
매수·매도 권유가 아니다. 전망·추정은 각 회사·증권사의 것이고, 계산과 기준일은 아래 접힌 칸에 있다.
용어 풀이
- 장기공급계약(LTA)
- 고객과 몇 년 치 물량과 가격 결정 방식을 미리 정하는 계약. 마이크론은 전략 고객 계약(SCA)이라 부른다.
- 명목 생산능력 · 실질 생산능력
- 명목은 한 달에 넣을 수 있는 웨이퍼 장수. 실질은 HBM에 쓰이는 몫과 웨이퍼당 비트 변화를 반영해 고친 값(DS투자증권 추정).
- 장비 반입 · 셋업 · 첫 웨이퍼
- 장비를 들이기 시작하는 날, 장비 조정을 마쳐 정상 생산이 가능한 날, 처음 웨이퍼가 나오는 날. 첫 웨이퍼가 나와도 셋업과 수율 안정은 더 걸린다.
- 범용 D램 · 블렌디드
- 범용은 HBM이 아닌 일반 D램. 블렌디드는 HBM과 범용을 합친 평균 가격.
- 오더컷
- 고객이 넣은 주문을 줄이거나 미루는 것.
- take-or-pay
- 고객이 계약 물량을 가져가지 않아도 대금을 내야 하는 조건. 마이크론은 모든 전략 고객 계약에 이 조건의 물량이 있다고 밝혔다.
- 12개월 선행 PER · PBR · BPS
- 주가 ÷ 앞으로 12개월 예상 주당순이익 · 주가 ÷ 주당순자산 · 주당순자산.
자료 간 차이와 기준일
| 용인 1기 시점 | 회사: '내년(2027년) 본격 가동'(10.28), 첫 클린룸 2027년 2월(8.7 투자 공시 보도) · 하나증권: 장비 반입 2027년 1분기, 셋업 2028년 1분기 이후 · DS투자증권: 2027년 말 4만 장, 2028년 말 8만 장(명목) |
| 마이크론 아이다호 | 하나증권: 장비 반입 2027년 1분기 · 회사: ID1 첫 웨이퍼 2027년 중반, ID2 2028년 말(9.30). 장비 반입과 첫 웨이퍼, 셋업 완료는 다른 단계다 |
| 삼성 P5 | 하나증권: 장비 반입 2027년 3분기, 월 10만 장 투자 · DS투자증권: 본격 가동 2028년, 2028년 말 2만 장 · 한국경제: 1기 2027년 말 가동 목표 · 전자신문: 이르면 2027년 가동. 장비 반입을 2분기로 당긴다는 해외 보도는 국내 매체로 확인되지 않아 쓰지 않았다 |
| 공급 증가율 | 하나증권 2027년 세계 D램 생산능력 2,187→2,511천 장/월(+15%), 3사 1,715→1,965(+14%)는 명목 · DS투자증권 4사 +14.7%(2027)·+20.6%(2028)는 실질 · 마이크론은 2027·2028년 업계 D램 비트 출하 증가율을 20% 초반으로 본다 |
| 2027년 영업이익 | 삼성전자 DS투자증권 632.0조 · 유진 기본 649.4조 · 유진 비관 562.8조 / SK하이닉스 443.8조 · 474.4조 · 422.7조원 |
| 12개월 선행 PER | SK증권 11.9 3.1·2.6배, 11.12 3.3·2.9배. 날짜와 추정치에 따라 다르다 |
| 장기계약 | SK하이닉스 '확보한 LTA 물량이 2027·2028년 전체 생산능력의 50% 이상'(공장별 배분은 공개 안 함) · 삼성전자 대상 제품 구분은 공개 안 함 · 마이크론 계약 금액은 예상 매출이며 실제 인식 매출과 다를 수 있다 |
| 엔비디아 | 실적 공개 11.17 1:20pm PT(한국 11.18 06:20), 콜 2pm PT(07:00) |
| 수출 | 11월 1~10일 반도체 166억달러(+331.2%, 관세청) · D램 단가·물량은 유안타증권이 금액·중량으로 계산한 값 |
| 모건스탠리 | 11.9 보고서 내용은 한국경제 보도(11.10)를, 설비투자 전망 유지는 모건스탠리 게시글(11.11)을 따랐다. 연도별 설비투자 금액은 자료마다 달라 쓰지 않았다. 목표주가 숫자도 쓰지 않았다 |
| PC 재고 | 트렌드포스(11.11)는 PC 업체의 D램 재고 주수가 3분기부터 늘었다고 했지만 몇 주인지는 밝히지 않았다. 조달 계획 조정은 일부 업체 얘기다 |
| 기준일 | 주가 11.13 정규장 종가(미국은 현지 11.13 종가) · 증권사 자료 11.9~13 · 회사 발표 7.30~11.12 · 조사기관 7.30·11.11 |
계산 방법
- M15X: 장비 반입 2025년 4분기(하나증권) → 웨이퍼 투입 2026년 1분기(SK하이닉스 미국 SEC 신고서) → 월 2만 장 2026년 2분기 → 셋업 완료 2026년 4분기(하나증권 추정) = 반입에서 셋업까지 약 1년
- DS 기본 2029년 ÷ 2027년: 삼성 461.7 ÷ 632.0 = 73% · SK하이닉스 290.3 ÷ 443.8 = 65% · 합산 752.0 ÷ 1,075.8 = 70%
- 2027년 영업이익 증가율: 삼성전자 632.0 ÷ 387.0 − 1 = +63%, SK하이닉스 443.8 ÷ 283.6 − 1 = +56%(DS) · 649.4 ÷ 387.3 − 1 = +68%, 474.4 ÷ 285.0 − 1 = +66%(유진 기본)
- 2028년 증가분의 몫: 4사 실질 생산능력 1,846 → 2,226천 장/월(+380). 삼성 +172(45%) · CXMT +97(26%) · SK하이닉스 +57(15%) · 마이크론 +53(14%). 회사별 합은 2,225로 반올림 차이 1
- 삼성 2028년 명목 증가 +150천 장/월 = P4 +90(60%) · 기흥 +40 · P5 +20(DS투자증권 팹별 추정) · P4 연말 생산능력 2026년 6.5만 → 2027년 18만 → 2028년 27만 장
- 유진투자증권 비관 시나리오 PER: 삼성전자 2027년 2.51배 → 2028년 4.41배 · SK하이닉스 2.31배 → 4.24배(보고서 작성 시점 주가 기준)
- 비관 시나리오 2028년 ÷ 2027년: DS 삼성 368.3 ÷ 632.0 = 58% · SK하이닉스 237.5 ÷ 443.8 = 54% · 유진 316.2 ÷ 562.8 = 56% · 230.1 ÷ 422.7 = 54% / 2029년 ÷ 2027년: DS 삼성 272.2 ÷ 632.0 = 43% · SK하이닉스 166.3 ÷ 443.8 = 37%
- D램 수요 비중(DS투자증권, 기준 연도 표기 없음): 범용 서버 29% · 모바일 21% · AI 서버 19% · 기타 15% · HBM 9% · PC 7%. 서버 합 = 29 + 19 + 9 = 57%
- 계약 밖 물량 어림: SK하이닉스 100% − 50% 이상 = 50% 미만(2027·28년 생산능력) · 삼성전자 100% − 60~70% = 30~40%(2030년 목표 기준)
- 주가: 삼성전자 206,000 ÷ 362,500(6.18 종가 고점) − 1 = −43.2%, ÷ 268,000(8.13) − 1 = −23.1% · SK하이닉스 1,216,000 ÷ 2,919,000(6.22) − 1 = −58.3%, ÷ 1,593,000(8.13) − 1 = −23.7%
출처
- NVIDIA, 「NVIDIA Announces CEO Transition」(보도자료), 2026.11.12. investor.nvidia.com
- 연합뉴스(미주한국일보 게재), 「뉴욕증시, 다우지수만 0.1% 상승…엔비디아 2%↓, 하락 지속(종합)」, 2026.11.13. koreatimes.com
- SK하이닉스 뉴스룸, 「SK하이닉스, 2026년 3분기 경영실적 발표」, 2026.10.28. news.skhynix.co.kr
- DS투자증권, 「다운사이클에도 피크 이익의 70%」(2027년 반도체 전망), 2026.11.10.
- 유진투자증권, 「이미 많은 것이 반영된 주가」(반도체), 2026.11.12.
- SK증권, 「되돌림」(반도체), 2026.11.12.
- 다음 금융, 삼성전자·SK하이닉스 일별 시세(한국거래소 정규장 종가), 2026.11.13 조회. finance.daum.net
- 대신증권, 「전화위복: 비정상의 정상화, 그 이후의 시간표」(2027년 경제 및 금융시장 전망), 2026.11.10.
- 한국경제, 「‘반도체 저승사자’ 또 경고…삼전닉스 목표가 대폭 낮췄다」(모건스탠리 11.9 보고서 인용), 2026.11.10. hankyung.com
- SK증권, 「기회」(반도체), 2026.11.09.
- 하나증권, 「AI 수요대비 부족한 공급 능력」(반도체 산업분석), 2026.11.12.
- SK hynix, 「Amendment No. 2 to Form F-1」(미국 SEC 증권신고서), 2026.07.06. sec.gov
- 이코노미스트, 「SK하이닉스, 용인·청주 팹에 54조 투자…“AI 시대 메모리 수요 대응”」, 2026.08.07. economist.co.kr
- Micron, 「Q4 FY26 Prepared Remarks」(실적 발표 자료), 2026.09.30. micron.com IR
- 한국경제, 「삼성 용인 클러스터 첫 가동 2년 당긴다」, 2026.07.12. hankyung.com
- TrendForce, 「Diverging Memory Market Outlook in 2027 as DRAM Supply Remains Tight While NAND Flash Supply Conditions Ease」, 2026.07.30. trendforce.com
- 디일렉, 「삼성전자 2026년 3분기 실적발표 컨퍼런스콜 전문」, 2026.10.29. thelec.kr
- 머니투데이, 「삼성전자, 빅테크 5곳과 장기계약 완료…최소 5년간 캐파 70% 확보」, 2026.07.30. mt.co.kr
- 이코노믹리뷰(다음 뉴스 게재), 「[컨콜 종합] 삼성전자, 시장 우려 단번에 지웠다…“LTA 요청 다 못 받을 정도”」, 2026.07.30. v.daum.net
- IBK투자증권, 「상향되는 성장률 전망치와 높아지는 소음, 2027년 경제를 어떻게 봐야 할까?」(Focus on Week), 2026.11.13.
- TrendForce, 「Mounting Finished-Goods Inventories Prompt Some PC OEMs to Adjust Memory Procurement Plans for 2027」, 2026.11.11. trendforce.com
- 하나증권, 「국내외 주간 이익 동향 체크」(Quant Comment), 2026.11.09.
- Morgan Stanley, 「The Post-Election Opportunities in AI Stocks」, 2026.11.11. morganstanley.com
- 로이터(The Star 게재), 「Qualcomm shares slide as smartphone weakness clouds growth push」, 2026.11.05. thestar.com.my
- 파이낸셜뉴스, 「1~10일 수출 역대 최대 335억달러 111.9%↑…반도체 비중 49.7% (종합)」(관세청 발표), 2026.11.11. fnnews.com
- 유안타증권, 「급락 이후의 KOSPI, 줄어드는 신용잔고(11월 3주)」(주식시황 Weekly), 2026.11.13.
- 대신증권, 「투자자 핵심 Q&A 3선」(반도체), 2026.11.10.
- 전자신문, 「삼성 평택 5공장, 10조+α 반도체 장비 발주 임박」, 2026.07.15. etnews.com
Snowshagal 투자 인사이트 NO.34 · 2026.11.14 · 투자 판단의 책임은 투자자 본인에게 있다.