공매도는 하락을 만드는가, 따라가는가

2026.05.27 · 실제 시장같은 날 나온 두 기록

2026년 5월 27일, 코스피 공매도 잔고공매도 등으로 생긴 순매도 포지션 가운데 보고 기준을 넘긴 것을 투자자·종목별로 보고받아 더한 숫자. 거래소 통계 이름은 「공매도 순보유잔고」다. 기준에 못 미치는 작은 포지션은 통계에 잡히지 않는다.가 22조 697억 원까지 불었다. 그때까지 가장 큰 규모였다.

같은 날 코스피는 8,228.70에 장을 마쳤다. 이것도 당시 사상 최고였다. 제7편의 단일종목 레버리지 ETF가 상장한 바로 그날이다.

공매도 잔고는 무엇을 셀까

공매도 잔고는 쉽게 말해, 빌려서 팔아 놓고 아직 끝내지 않은 공매도의 크기다. 이런 상태를 「포지션이 열려 있다」고 한다.

다만 모든 공매도를 그대로 더하는 건 아니다. 투자자별로 가진 주식보다 갚아야 할 주식이 얼마나 더 많은지 계산하고, 그 차이(순매도 포지션가진 주식보다 빌려서 갚아야 할 주식이 더 많은 상태. 그 차이만큼이 포지션의 크기다.)가 보고 기준을 넘을 때만 잔고에 잡는다.

22조라는 숫자를 읽기 전에 문제 하나.

22조는 금액이다

공매도 잔고는 주식 수로도, 금액으로도 발표된다. 기사 제목에 오르는 22조 같은 숫자는 금액이다. 종목마다 잔고 주식 수에 그날 종가를 곱해서 모두 더한 값이다. 문제에서 본 것처럼 주가만 올라도 금액은 커진다.

넉 달 전인 2월 3일에도 같은 일이 있었다. 그날도 공매도 잔고는 당시 최대였고, 코스피도 사상 최고로 마감했다.

공매도 잔고 기록은
하락 신호였을까?

기록이 나온 뒤 코스피는 3주 남짓 더 올라 처음으로 9,000선 위에서 마감했다. 그러고는 7월 말까지 38% 넘게 밀렸다. 그렇다고 이 급락이 5월 27일의 공매도 잔고가 「맞았다」는 증거는 아니다. 그 사이 잔고의 구성과 규모도 계속 바뀌었다.

이 오르내림을 공매도 잔고 하나로 설명하기는 어렵다. 잔고 숫자를 제대로 읽으려면 먼저 공매도 한 건이 시장에 무엇을 남기는지 알아야 한다.

하락에 돈을 거는 방법은 여러 가지다. 제7편의 거꾸로 2배처럼 상품을 사는 방법도 있고, 주식을 빌려서 먼저 파는 방법도 있다. 이번 편에서는 두 번째 방법을 본다. 그 전에 문제 하나.

공매도 한 건은 이렇게 움직인다

공매도(空賣渡)는 말 그대로 없는 주식을 판다는 뜻이다. 실제로는 남의 주식을 빌려 와서 판다. 빌리지도 않고 먼저 파는 무차입 공매도주식을 빌리지 않은 상태에서 먼저 파는 것. 한국에서는 금지돼 있다. 적발되면 과징금을 물고, 징역이나 벌금 같은 형사처벌도 받을 수 있다.는 한국에서 금지돼 있다.

갚을 때는 시장에서 다시 사서 갚는 경우가 많다. 이미 갖고 있던 주식이나 다른 경로로 받은 주식으로 갚을 수도 있다.

개인은 주로 증권사의 대주증권사가 개인 투자자에게 주식을 빌려주는 서비스. 서비스로 주식을 빌린다. 기관과 외국인은 주로 대차주로 기관·외국인 사이에서 주식을 빌리고 빌려주는 거래.거래를 쓴다. 공매도하려고 빌린 주식은 기본 90일 안에 갚고, 연장해도 최장 12개월이다.

되사는 매수, 숏커버와 숏스퀴즈

빌려서 판 주식을 다시 사서 갚는 걸 숏커버공매도한 주식을 다시 사서 갚는 것. 시장에서는 매수로 나타난다.라고 한다.

주가가 오르면 손실만 커지는 게 아니다. 빌린 주식의 값이 올라서 맡겨 둔 담보가 모자라게 되고, 담보를 더 넣으라는 요구를 받는다. 빚을 내 주식을 산 계좌가 주가가 내릴 때 쫓기는 것(제5편)과 방향만 반대다. 버티지 못한 사람들이 한꺼번에 되사면 그 매수가 주가를 더 밀어 올리기도 한다. 이걸 숏스퀴즈주가가 오를 때 공매도한 쪽이 손실을 줄이려고 한꺼번에 되사면서 상승이 더 커지는 현상.라고 부른다.

공매도로는 낼 수 없는 주문, 업틱룰

공매도에는 가격 규칙이 붙어 있다. 공매도 주문은 원칙적으로 직전 체결가보다 높은 값으로만 낼 수 있다. 직전 거래에서 값이 올랐다면 직전가와 같은 값까지는 된다. 이 규칙을 업틱룰공매도 주문을 원칙적으로 직전 체결가보다 높은 값에 내도록 한 규칙. 값이 오르던 중이면 직전가까지 허용된다. 일부 거래는 예외다.이라고 부르고, 1996년에 처음 생겼다.

예외 거래도 있다. 하지만 일반적인 공매도를 제1편의 호가 계단으로 그려 보면 이렇다. 사려는 주문이 아래로 계단처럼 걸려 있을 때, 가장 높은 사자 주문부터 차례로 팔아 치우며 값을 끌어내리는 주문은 원칙적으로 공매도로 낼 수 없다. 그 일은 주로 주식을 가진 사람의 일반 매도가 한다. 공매도는 위쪽에 팔 물량을 보태 값이 잘 오르지 못하게 하는 쪽으로도 작용할 수 있다.

업틱룰이 있다고 공매도가 가격을 못 누르는 건 아니다. 이 규칙이 제한하는 건 아래 호가를 직접 걷어내는 방식이다.

제목의 질문으로 돌아간다. 공매도는 하락을 만드는가, 따라가는가. 둘 다 될 수 있고, 경우가 하나 더 있다.

어느 경우든 숫자로 남는 건 「공매도가 늘었다」, 「잔고가 줄었다」 정도다. 어느 쪽이었는지 짐작하려면 시간대별 가격, 종목별 공매도 비중, 잔고 수량을 함께 놓고 봐야 한다. 그렇게 봐도 짐작이다. 공매도 때문이라고 못 박을 수는 없다.

공매도 잔고와 대차잔고, 그리고 거래 비중

공매도 기사에 단골로 나오는 숫자는 세 가지다. 이름이 비슷해서 자주 섞인다. 하나는 그날 새로 오간 양(FLOW)이고, 나머지 둘은 특정 시점에 남아 있는 양(STOCK)이다.

공매도 잔고 안에는 성격이 다른 공매도도 섞여 있다. 선물이나 ETF처럼 같이 움직이는 상품을 사 두고, 그만큼 주식을 공매도하는 식이다. 한쪽의 손익을 다른 쪽으로 상쇄하려는 거래라, 주가 하락 자체에 돈을 건 공매도와는 다르다. 이런 공매도도 잔고에 잡힐 수 있다. 잔고 전체를 「하락에 건 돈」이라고 부르는 게 조금 거친 이유다.

공매도 잔고 기사를 볼 때 확인할 네 가지