국채 결제와 세금 납부가 겹치는 날 · 현재 경색 신호는 없음 · 높은 장기금리 위에서 단기자금시장의 충격 흡수력을 확인할 구간
THE POINT
위기를 예상하는 노트가 아님. 돈의 가격은 이미 높아진 상태 · 9월 15일에는 돈의 흐름까지 흔들리는지 확인.
SOFR3.65%08.28
EFFR3.63%08.28
IORB3.65%08.28
LIQUIDITY / GDP≈ 9%준비금+ON RRP 기준 · 유안타 추정
01
현재 뚜렷한 경색 신호 없음
거래량 감소 ≠ 자금경색
SOFR 거래량 1월 초 3.51조달러 → 8월 28일 2.81조달러 · 약 20% 감소 · 그러나 거래 붕괴보다 헤지펀드 베이시스 거래 축소에 따른 레포(repo) 차입 수요 정상화에 가까운 흐름.1,10
8월 평균 SOFR-IORB 약 -1bp · 8월 28일은 0bp(SOFR 3.65% = IORB 3.65%) · 같은 날 EFFR 3.63% · 월말까지 뚜렷한 자금경색이나 연방기금시장으로의 전이 신호 부재.1,10
02
9월 15일에 겹치는 것
현금 수요 증가 + 현금 흡수
미 재무부 잠정 일정상 9월 15일 3년물·10년물·30년물이 동시에 결제 · 8월 5일 분기 리펀딩 기준 발행 규모는 3년물 580억달러 · 10년물 390억달러 · 30년물 220억달러 · 쿠폰채 총 1,190억달러 · 4주·8주·17주 Bill도 같은 날 결제 일정.2,3
예정 발행(gross) 총액 · 만기 상환분을 차감한 순공급(net coupon supply)과 구분 · 9월 초 입찰 뒤 순부담 재계산 필요.
03
왜 이번에는 조금 더 예민한가
완충 여력 감소 · 다만 안전판 존재
RMP 월 400억 → 250억 → 100억달러로 축소 · 8월 14일~9월 14일 추가 RMP 0 · 재투자 약 170억달러만 예정.1,5
ON RRP 사실상 소진 · 정부 MMF(Government MMF) 자산은 약 6.55조달러로 여전히 큰 규모 · 현금 자체보다 필요한 순간 레포와 Bill 사이에서 어디로 배분되는지가 핵심.1
Fed 연구 · 500억달러 순 쿠폰채 발행 시 TGCR-IORB 스프레드 영향 (bp)
<10%
+8.9bp
10%
+5.5bp
11%
+2.2bp
12%
+2.4bp
>12%
+0.7bp
유동성 = (준비금 + ON RRP) ÷ 명목 GDP · 값은 Fed가 공개한 Figure 2 Accessible Data 기준 · <10%가 위기선이라는 뜻이 아니라 동일한 국채 공급 충격에 대한 금리 민감도가 높았던 구간. 11%·12% 구간의 점추정치는 소폭 비단조적이며 신뢰구간도 크게 겹침 · 개별 구간의 순서보다 저유동성 구간에서 민감도가 커지는 전체 방향을 볼 것.6
현재 위치는 민감도가 가장 높았던 구간
유안타 추정 ≈9%는 위 표의 <10% 구간에 해당 · 위기 임계치를 넘었다는 뜻이 아니라, 역사적으로 같은 규모의 국채 공급 충격에 레포금리가 더 크게 반응했던 구간이라는 의미.
부담 요인
ON RRP 소진 · 별도 현금 완충 여력 감소
RMP 축소 · 9.14까지 추가 매입 없음
고금리 환경 · 국채 재고·조달 부담
완충 요인
SRF · 상설 현금 공급 안전판
9월 Bill 감액 · 재무부가 세금 유입을 발행 계획에 반영
시장 인프라 개선 · 2019년 이후 변화
04
낮은 확률의 전이 경로
예측이 아닌 스트레스 지도
BASE
아무 일 없음 또는 하루짜리 SOFR 상승가장 자연스러운 경우 · 현금 유입과 안전판 작동 뒤 정상화
STEP 1
레포시장 내부 긴장SOFR-IORB 확대 · SOFR 분포 상단(75·99분위) 상승 · SRF 이용 증가 가능성
STEP 2
국채시장으로 전이딜러 조달비용 증가 · 국채 재고 부담 확대 · 레버리지 포지션 축소 · 국채금리 추가 상승 가능성
TAIL
현금 선호 장세주식 약세 + 국채가격 약세(금리 상승) + 달러 강세 · 금도 초기에는 동반 매도 가능
WHAT MATTERS
레포금리가 오르는 것보다, 높은 금리에도 현금이 들어오지 않고 그 긴장이 국채시장·연방기금시장으로 번지는지가 핵심.
05
9월 15일 전후 확인할 것
네 가지만 보면 충분
01SOFR - IORB일시 상승보다 격차가 며칠 이어지는지 확인
02SOFR 분포 상단75·99분위 거래금리가 먼저 크게 벌어지는지 확인
03SRF 이용액상설 안전판 사용이 의미 있게 늘어나는지 확인
04EFFR + 장기국채연방기금시장 전이 · 주식 약세와 10·30년물 금리 상승의 동시 발생 여부
장기물 바이백 확대 시작10~20년·20~30년 구간 · 회당 매입한도 20억 → 40억달러 이상으로 확대 · 11.04까지 적용9
현 RMP 운용 구간 종료8.14~9.14 · 재투자 약 170억달러 · 추가 RMP 05