코인의 뒷면에는
국채가 있다

NOT YET IN FORCE

법은 아직 시행 전 ·
시장은 이미 움직이는 중

2025년 7월 18일 · 지급형 스테이블코인에 연방 규칙을 세운 날

가상자산을 규제·집행의 대상으로 다뤄 온 미국이 지급형 스테이블코인에는 별도의 연방 발행 틀을 만든 날.
2025년 7월 18일 · 달러에 값을 붙들어 맨 코인, 곧 스테이블코인을 제도 안으로 들이는 법이 만들어짐 · 지니어스법.

GENIUS ACT 2025 · 한눈에

누가

미 상·하원 통과 · 트럼프 대통령 서명 · 찬성표는 양당에 걸침

언제

2025년 7월 18일 제정 · 20조에 따라 아직 발효 전

어디서

미국 · 해외 발행사는 자국 규제가 미국에 견줄 만한지 재무부 판단을 거칠 것

무엇을

달러에 값을 붙들어 맨 지급형 스테이블코인의 발행 자격과 지킬 조건

어떻게

발행액만큼 1대1 준비금 · 쌓을 수 있는 자산을 현금·예치금·만기 93일 이하 미 국채 등으로 한정 · 보유자 이자 금지 · 법 집행 요구가 오면 동결·소각 가능

왜

서명 당일 재무장관 성명에 적힌 세 가지 · 이 리포트가 채점하려는 대상

"이 기술은 달러의 기축통화 지위를 떠받치고, 전 세계 수십억 명에게 달러 경제로 가는 문을 넓히며, 스테이블코인을 뒷받침하는 미 국채 수요의 급증으로 이어질 것이다."

스콧 베센트 미 재무장관 · 2025.7.18 지니어스법 제정 성명⁠²

①

달러의 기축통화 지위를 떠받침

세계가 달러를 기준 통화로 쓰는 상태를 더 오래 끌고 간다는 것.

CHECK 3/3 · 5면 ↓

②

전 세계 수십억 명에게 달러 접근을 넓힘

미국 은행 계좌가 없는 사람도 달러를 쥘 수 있게 된다는 것.

CHECK 2/3 · 5면 ↓

③

미 국채 수요가 급증함

발행사가 준비자산으로 미 국채를 사들이면서 새 수요가 생긴다는 것.

CHECK 1/3 · 3면 ↓

채점 순서는 세기 쉬운 쪽부터 · 약속 번호는 성명 원문 순서 그대로 유지.

법이 정한 뼈대는 셋

셋을 붙여 읽으면 설계 의도가 드러남 · 법이 미 국채 매입을 시킨 것은 아님 · 쌓을 수 있는 자산을 현금·연준 예치금·요구불예금·만기 93일 이하 미 국채·국채 담보 익일물 레포·정부 머니마켓펀드(MMF)로 좁혀 놓았을 뿐 · 목록이 좁으니 규모가 커질수록 국채 쪽으로 몰릴 뿐, 의무는 아님.⁠¹

예금과의 관계도 순서를 바로잡아 둘 것 · 법은 스테이블코인을 예금과 구분되는 지급·결제용 디지털 자산으로 정의하면서 정의 자체에서 예금을 제외 · 그와 별개로 발행사가 단순 보유 대가로 이자나 수익률을 주는 것을 4조(a)(11)에서 금지 · 이자를 못 줘서 예금이 아닌 것이 아니라, 애초에 예금이 아닌 물건으로 정의해 놓고 이자까지 막은 구조.⁠¹

시행 일정은 8월 17일에 한 칸 움직임

법 자체는 아직 발효 전 · 20조는 제정 18개월 뒤와 감독당국의 최종 규칙 공포 120일 뒤 가운데 빠른 날을 발효일로 규정 · 규칙 제정에 주어진 1년 시한(2026년 7월 18일)은 이미 도과 · 다만 2026년 8월 17일 미 재무부가 3조 시행안을 규칙제정예고로 공개하면서 규칙 제정이 공식 의견수렴 단계로 진입.⁠³

법을 기다리지 않은 쪽

• 블랙록 · 2026.08.03 · 토큰화 상품 두 종(BSTBL·BRSRV) 출시 · 편입 자산은 현금·단기 미 국채·국채담보 익일물 레포 · 회사 발표문은 두 펀드의 운용 전략이 지니어스법상 "적격 준비자산(eligible reserve assets)"이 되도록 의도했다고 기재⁠⁵
• 서클 · 2026.07.10 · 통화감독청의 연방 신탁은행 최종 인가 취득 · 디지털자산 수탁 업무 기반 확보⁠¹⁰
• 테더 · 2026.08.13 · 2025 연간 재무제표에 대한 KPMG U.S.의 감사 적정의견 공개 · 회사 스스로 과거의 분기 확인업무와 이번 감사를 구분해 서술⁠⁶

규제 당국이 위 상품을 적격 준비자산으로 지정한 것은 아님 · 회사가 그렇게 설계했다고 밝힌 단계.

1달러의 반대편

법이 보유자 이자를 막았다는 사실은 널리 알려진 편 · 덜 다뤄지는 쪽은 그다음 질문.
이용자가 받지 않는 국채 이자는 어디로 가는가.

숫자로 확인되는 쪽 · 서클

그리고 테더

주요 수익원에 미 국채와 레포 운용이 포함 · 총자산 1,878억달러에서 부채를 뺀 초과준비금은 41억달러.⁠⁷ 발행 잔액을 인용할 때 주의할 것 하나 · 확인업무 보고서 본표의 발행 토큰은 1,836억달러, 계약상 상환가치 기준은 1,846억달러 · 정의가 다른 두 값이라 섞어 쓰지 않음.

국채는 샀음 ·
그러나 짧은 국채

국제결제은행(BIS) 2026년 연구 기준 · 달러 스테이블코인 발행사가 2025년 말에 보유한 미 단기국채는 1,530억달러 · 순매입은 2024년 약 350억달러, 2025년 약 330억달러.⁠¹¹
큰 돈처럼 들리지만, 무엇에 견주느냐에 따라 읽는 값이 갈림.

먼저, 쌓인 잔액에 견주면

1,530억달러는 2025년 말 보유잔액 · 견주는 쪽도 같은 시점의 잔액 기준

그런데 한 해의 신규 수요로 보면 다름

여기서는 잔액이 아니라 순증 기준 · 분자도 보유액이 아니라 그해 순매입액

※ 직접 인수 비율이 아님 · BIS가 집계한 330억달러는 발행사의 단기국채 보유 포지션 변화이고 유통시장 매입분이 섞여 있음 · 발행 물량의 9%를 인수했다는 뜻이 아니라 규모를 견준 비율.

앞의 셋과 이 하나가 갈리는 이유는 쌓인 것과 새로 나온 것의 차이 · 국채의 한계가격은 신규 순공급과 한계수요에 민감하며, 기존 보유자의 재배분·딜러 재고·담보수요도 함께 작용 · 무게가 실리는 쪽은 9.16%.

스테이블코인은 미국의 30년을 사지 않음

세 문장으로 갈라 둘 것 · 사실 1 스테이블코인은 미 국채 수요를 늘릴 수 있음 · 사실 2 그 수요는 짧은 만기에 집중 · 사실 3 20년·30년물의 문제에는 직접적인 해법이 아님.

※ 레이 달리오의 부채사이클 논의를 Snowshagal이 만기 문제에 적용한 것 · 달리오가 스테이블코인을 직접 분석한 자료는 아님.

총매입과
순증 수요의 차이

3면의 숫자는 발행사가 단기국채를 얼마나 샀는가까지만 말함.
미국 금융시스템 전체에 같은 금액의 새로운 국채 수요가 생겼는지는 별개의 질문 · 그 답에 닿으려면 여섯 칸을 차례로 지나야 함.

STEP 1 · 새 코인이 발행됐는가

거래량 증가만으로는 준비금이나 국채가 실제로 얼마나 움직였는지 확인할 수 없음 · 스테이블코인 시장은 두 층으로 갈림 · 연준 연구진의 정리 기준, 법정통화 담보 스테이블코인 발행사는 발행(Mint)과 소각(Burn)을 대체로 기관 고객과만 하고, 개인 이용자는 2차시장을 통해 코인에 접근.⁠³³

• 기존 코인의 2차시장 거래 · 투자자 A가 들고 있던 USDT를 B에게 매도 · 토큰 소유자만 변경 · 총발행량 변화 없음 · 발행사 준비금 변화 없음 · 이 거래 자체로는 신규 단기국채 수요가 발생하지 않음
• 신규 발행 · Mint · 달러 등이 발행사 또는 1차시장 채널로 들어가 새 코인이 발행 · 발행량 증가 · 준비금 증가 가능 · 준비자산 매입 필요 · 현금·예금·정부 MMF·레포·단기국채로 배분 · 실제로 단기국채로 간 금액만 직접 국채 수요로 연결
• 환매·소각 · Burn · 토큰을 발행사에 돌려주고 달러를 받는 경우 · 발행량 감소 · 준비금 감소 · 현금과 만기 도래분으로 대응하거나 준비자산을 현금화 · 상황에 따라 국채 수요의 반대 방향도 가능

다만 두 층이 차단된 것은 아님 · 2차시장의 가격·수급 압력은 1차시장의 발행·환매를 유도할 수 있음 · 1차시장 자격을 가진 참가자가 두 시장 사이에서 차익거래를 하며 값을 붙들어 두는 구조.⁠³³¹¹ 아래 표의 「직접 신규 단기국채 수요」는 그 거래 자체로 곧바로 발생하는 몫을 가리킴.

※ 발행사가 기관 고객 중심으로만 발행·소각한다는 서술과 개인이 2차시장을 통해 접근한다는 서술은 연준 연구진의 문장 · 「2차시장 거래는 발행 잔액과 준비자산을 바꾸지 않는다」는 정리는 그 구조를 놓고 Snowshagal이 적은 것.(해석)

STEP 2 · 그 신규 자금은 어디서 왔는가

STEP 3 · 그 준비금 가운데 얼마가 단기국채가 되는가

늘어난 준비금이 전부 단기국채로 가지 않음 · 법이 허용한 도착지는 현금·연준 예치금·요구불예금·정부 머니마켓펀드·국채담보 레포·만기 93일 이하 단기국채 · 같은 1달러가 준비금에 들어가도 어느 칸에 앉느냐에 따라 국채 수요로 잡히는 몫이 달라짐.

• 발행사마다 다름 · 2026년 6월 30일 기준 테더는 총자산의 61.23%를 단기국채로 직접 보유 · 서클은 준비자산의 11.62%가 단기국채 직접보유이고 71.62%는 국채담보 역레포 (2면)
• 레포는 국채와 한 몸이되 같은 칸은 아님 · 국채를 담보로 잡는 거래이지 국채를 사는 거래가 아님 · 발행 잔액의 증가가 곧 같은 금액의 국채 매입은 아님
• 시점에 따라 다름 · 금리 수준과 만기 구성에 따라 같은 발행사도 배분을 바꿈

은행예금은 사라지는가

「스테이블코인이 은행 예금을 1대1로 없앤다」는 서술은 성립하지 않음 · 미국 은행예금에서 코인으로 옮겨간 돈은 발행사의 은행예금 · 국채 딜러 · 레포 · 다른 금융기관을 거쳐 은행 시스템으로 되돌아올 수 있음 · 총량의 소멸보다 위치와 성격의 이동으로 보는 편이 자료에 부합.

※ 예금은 연준 H.8, 시가총액은 BIS 연차보고서 기준 · 서로 다른 기관의 다른 집계라 같은 시계열로 잇지 않음 · 비율은 규모 감각을 주기 위한 대조.⁠¹⁴

관찰된 것 · 뉴욕 연은의 은행 단위 분석

※ 뉴욕 연은 Staff Report는 예비 연구이며 저자 견해 · 뉴욕 연은이나 연준 시스템의 공식 입장이 아니라고 원문에 명시.

반대편 기록도 같이

• 연준 연구진의 역사 비교 · 은행은 머니마켓펀드·온라인 지급 플랫폼 같은 새 지급수단에 규제 대응·상품 혁신으로 적응해 온 이력 · 「수요에 응답한 혁신에는 저항보다 대응이 효과적」이라는 정리⁠²⁷
• 총량과 구조의 분리 · 같은 시리즈의 다른 노트는 「예금 총량이 대체로 그대로여도 예금의 내부 구조는 크게 바뀔 수 있다」고 기재 · 조달 안정성·유동성 위험·신용 공급에 영향⁠²⁷

예금의 소멸보다 유동성의 재배치 · 어느 한쪽으로 단정할 단계는 아님.

달러의 두 얼굴

「달러 패권이 흔들린다」와 「달러는 여전히 압도적이다」가 동시에 참일 수 있음 · 두 문장이 서로 다른 방을 가리키기 때문.
하나는 각국 중앙은행의 금고, 다른 하나는 무역과 송금이 오가는 창구.

두 선이 반대로 감 · 그러면 스테이블코인은 어느 방에 있나 · BIS가 2026년 5월에 이 질문을 정면으로 다룸.

이유는 단순 · 스테이블코인을 들고 있는 쪽이 각국 중앙은행이 아니라 민간 · 달러 표시 비중은 약 98%이고, 같은 문서는 이를 「기존 통화 위계를 강화」하는 쪽으로 정리 · 은행 계좌 없이 달러를 쥐게 되는 현상은 은밀한 달러화로 명명.⁠¹⁹

같은 개회사에서 월러는 달러 지위의 본체를 따로 적어 둠 · 미국 경제와 금융시장의 규모·깊이, 제도와 법치에 대한 신뢰 · 이 조건들이 여전히 결정적이며 그 주변 환경이 빠르게 바뀌는 중이라는 정리.⁠²⁰

35조달러의 세 겹

약속 ②의 채점 대목 · 시장 규모를 말할 때 가장 많이 인용되는 숫자가 연간 거래량 · 그 안은 세 겹으로 갈림.

※ 1%는 특정 분류의 결제 관련 흐름을 총 거래량과 견준 값이며 기관마다 분류 기준이 다름 · 조정 거래액은 결제액이 아님 · 조정 거래액에도 거래소 입출금·분산거래소·대출·발행소각·환전 창구가 포함.⁠¹³¹⁴

금융안정위원회의 정리는 더 짧음 · "암호자산과 스테이블코인은 실물경제를 뒷받침하는 금융서비스에 널리 쓰이지 않는다."⁠¹⁵

그런데 반대편도 사실

• GDP에 견주면 순위가 뒤집힘 · 절대 유입액은 북미 6,330억달러로 최대 · GDP 대비로는 중남미·카리브 7.7%, 아프리카·중동 6.7%가 앞섬(2024년 기준)
• 나이지리아 한 나라에 590억달러 · 2023년 7월부터 1년간 암호자산 유입 · 사하라 이남 아프리카 스테이블코인 유입의 약 60%
• 자본통제가 통하지 않음 · BIS가 130개국 이상을 분석한 결과 계좌 규제는 예금 달러화를 1.3%p 낮추지만 스테이블코인 유입에는 통계적 효과 없음⁠²¹
• 다만 아직 작음 · 같은 연구에서 중남미의 스테이블코인 유입은 GDP의 0~4% · 그 나라들의 외화예금은 몇 자릿수 더 큼

그래서
무엇을 굳혔나

위 문단은 공개 자료를 놓고 Snowshagal이 한 해석이며 미국 정부와 국제기구의 공식 입장과 구분 · 앞 면들의 수치와 인용은 1차 자료에서 그대로 옮긴 것.

이 판단이 틀렸다고 볼 조건

한국에서는 국채가 아니라
외환 통로

먼저, 섞으면 안 되는 세 계열

빠져나간 게 아니라 오갔음

금융위원회는 2025년 4월 보도설명에서 달러 스테이블코인의 국내 유입과 해외 유출이 각각 약 35.3조원으로 비슷한 규모라고 밝히며, 일방적인 자본 유출 통로로 해석하기 어렵다고 설명.⁠²⁸ 「달러 엑소더스」보다 한국과 해외 사이를 왕복하는 통로에 가깝다는 것.

다만 방향은 한쪽으로 조금씩 기울어 있음 · 금융감독원이 국회에 낸 자료 기준, 2025년 1월부터 2026년 6월까지 18개월 연속 순출고이고 누적 14조 9,246억원 · 월평균 8,291억원 · 2026년 6월 단월 순출고는 5,603억원.⁠²⁹

※ 순출고는 국경 간 이동의 차액이지 국내 이용자의 자산 감소가 아님 · 이 값과 위의 보유잔액 6,071억원을 원인·결과로 엮지 않음 · 두 수치는 기관·기준일·정의가 다름.

한국이 만든 다른 경로

앞서 5면에서 BIS의 발견 하나를 기록 · 130개국 이상 평균으로 보면 계좌를 잠그는 방식의 통제는 스테이블코인 유입을 막지 못한다는 것 · 그런데 한국에서는 다른 경로가 관찰됨 · 한국은행은 2025년 금융안정보고서에서 실명확인 계좌 기반의 원화 거래구조가 자리 잡아 국내 가상자산 거래에서 스테이블코인이 거래 매개로 거의 쓰이지 않는다고 평가.⁠³¹

차이는 규제의 종류 · BIS가 효과를 찾지 못한 것은 계좌를 잠그는 방식 · 한국이 한 것은 잠그는 쪽이 아니라 거래소로 들어가는 진입로를 원화로 깔아둔 쪽 · 원화로 사고 원화로 파는 구조가 먼저 자리 잡으면 달러 코인을 거칠 이유가 줄어듦 · 막은 것이 아니라 다른 길을 먼저 놓은 형태.(해석) 다만 130개국 평균을 한 나라 사례가 뒤집는 것은 아니며, 인과 확정에는 별도 검증이 필요.

• 원화마켓은 다섯 곳 · 업비트·빗썸·코인원·코빗·고팍스가 각각 은행 한 곳과 실명확인 계정을 맺어 운영 · 2026년 들어 제휴 은행 재계약이 순차 진행⁠³²
• 보유 동기는 남아 있음 · 한국은행은 일부 투자자가 달러자산 확보를 목적으로 달러 스테이블코인을 보유한다고 함께 기재⁠³¹
• 준비자산의 방향은 같음 · 주요 스테이블코인 준비자산 가운데 1,728억달러(81.5%)가 미 국채 중심으로 운용(2025년 1분기 말 집계, 레포 포함)⁠³¹